2007年会计职称考试中级财务管理讲义连载(20)

行天

第三节 项目投资决策评价指标及其计算

     一、投资决策评价指标及其类型

    评价指标可以按以下标准进行分类

分类标准	分类	特征	具体指标
是否考虑资金时间价值	静态评价指标	不折现	括投资收益率、静态投资回收期
	动态评价指标	折现	NPV、NPVR、PI、IRR
指标性质	正指标	越大越好	NPV、NPVR、PI、IRR和括投资收益率
	反指标	越小越好	静态投资回收期
在决策中的重要性	主要指标	最重要	NPV、NPVR、PI、IRR
	次要指标	次重要	静态投资回收期
	辅助指标	不重要	括投资收益率

    二、静态评价指标的含义、计算方法及特点

    （一）静态投资回收期（PP或PP，）
    1．静态投资回收期的计算（含建设期的投资回收期、不包括建设期的投资回收期）
    （1）公式法
    前提条件：A 如果某一项目的投资均集中发生在建设期内；
    B 投产后一定期间内每年经营净现金流量相等且其合计≥原始投资额
    ①不包括建设期的投资回收期=原始投资合计/投产后前若干年每年相等的净现金流量
    ②含建设期的投资回收期=不包括建设期的投资回收期+建设期S
    （2）列表法（举例解释）——直接确定含建设期的投资回收期
    含包括建设期的投资回收期=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数
    +最后一项为负值的累计净现金流量绝对值/下年净现金流量
    或 累计净现金流量第一次出现正值的年份-1+该年初尚未回收的投资/该年净现金流量
    2．静态投资回收期的特点
    优点：①能够直观地反映原始总投资的返本期限
    ②便于理解
    ③计算也比较简单
    ④可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。
    缺点：①未考虑资金时间价值因素
    ②未考虑回收期满后继续发生的现金流量
    ③不能正确反映投资方式不同对项目的影响。
    3．决策准则：静态投资回收期指标≤基准投资回收期，投资项目才具有财务可行性。

    （二）投资收益率（ROI）
    1．投资收益率的计算
    投资收益率=达产期年息税前利润或年均息税前利润/含资本化利息的投资总额
    2．投资收益率的特点
    优点：计算公式最为简单。
    缺点：①没有考虑资金时间价值因素
    ②不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响
    ③分子分母计算口径的可比性较差
    ④无法直接利用净现金流量信息
    3．决策准则：投资收益率≥无风险投资收益率，投资项目才具有财务可行性。

    三、动态评价指标的含义计算方法及特点
    （一）净现值（NPV）
    1．净现值的计算（根据行业基准收益率对NCF贴现）
    净现值NPV=∑第t年的净现金流量×第t年的复利现值系数
    计算净现值指标具体有（1）一般方法（2）特殊方法（3）插入函数法三种方法

行天

（1）净现值指标计算的一般方法：具体包括公式法和列表法两种形式
    ①公式法：指根据净现值的定义直接利用理论计算公式来完成该指标计算的方法。
    ②列表法：指通过现金流量表计算净现值指标的方法，即在现金流量表上根据已知的各年净现金流量分别乘以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。

年份
0
1
2
3
合计

NCF（万元）
-100
50
70
80
  

P/F（10%）
1．0000
0．9091
0．8264
0．7513
  

NPV
-100
  
  
  
  


    （2）净现值指标计算的特殊方法(课堂举例归纳)
    指在特殊条件下当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法。又称简化方法。（具体介绍）
    由于项目各年的净现金流量属于系列款项所以当项目
    的全部投资均于建设期投入运营期不再追加投资投产后的经营净现金流量表现为
    普通年金或递延年金的形式时就可视情况不同分别按不同的简化公式计算净现值
    指标
    ① 当S=0,投产后的净现金流量表现为普通年金A形式时公式为：
    NPV=-原始投资+NCFt×P/A(n,i)
    ②当S=0,投产后每年经营净现金流量(不含回收额)相等,但终结点第n年有回收额如残值时,公式为:
    或
    ③当S＞0,全部投资在建设起点一次投入,投产后每年净现金流量为递延年金形式时.
    公式为
    或
    ④当S＞0,全部投资在建设起点分次投入,投产后每年净现金流量为递延年金形式时.
    公式为
    (3)净现值指标计算的插入函数法
    指运用WINDOWS系统的EXCEL软件，通过插入财务函数NPV，并根据计算机系统的提示，正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量来直接求得净现值指标的方法。
    注意：当第一次原始投资发生在建设起点时按插入函数法计算出来的净现值与按其他两种方法计算的结果有一定误差，但可以按一定方法将其调整正确。
    2．净现值的特点
    优点：综合考虑了资金时间价值项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。
    缺点：（1）无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平
    （2）计算比较繁琐
    3．决策准则：当净现值NPV≥0时，投资项目才具有财务可行性。

（二）净现值率（NPVR）
    1．净现值率的计算
    净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分率其计
    算公式为：净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计
    2．净现值率的特点
    优点：（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系
    （2）计算过程比较简单
    缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率
    3．决策准则：当净现值率NPVR≥0时，投资项目才具有财务可行性。

行天

（三）获利指数（PI）
    1．获利指数计算
    获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
    其计算公式为：获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
    或=1+净现值率
    2．获利指数的特点
    优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。
    缺点：（1）无法直接反映投资项目的实际收益率
    （2）计算相对复杂
    3．决策准则：当获利指数PI≥1时，投资项目才具有财务可行性。

    （四）内部收益率（IRR）
    1．内部收益率（内涵报酬率）的计算
    内部收益率是指项目投资实际可望达到的收益率实质上它是能使项目的净现值等于零时的折现率，即令NPV=0时的贴现率。
    计算内部收益率指标具体有（1）特殊方法（2）一般方法（3）插入函数法三种方法
    （1）内部收益率指标计算的特殊方法
    应用条件：只有当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，才可以直接利用年金现值系数计算内部收益率。（与时间价值处利率计算方法相同）
    例：某公司向银行借款200万元，投资A项目，如果在5年时间里，每年收回50万元。其内部收益率为多少？
    公式为：200=50×P/A（5，i）,查表求证（必要时还需要应用内插法）
    （2）内部收益率指标计算的一般方法（逐次测试逼近法结合应用内插法的方法）
    （3）内部收益率指标计算的插入函数法
    运用WINDOWS系统的EXCEL软件，通过插入财务函数IRR，并根据计算机系统的提示，正确地输入已知的电子表格中的净现金流量来直接求得内部收益率指标的方法。
    注意：按插入函数法计算的结果不可能与其他方法计算的结果一致，也无法调整。
    2．内部收益率的特点
    优点：（1）可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平
    （2）不受基准收益率高低的影响，比较客观。
    缺点：（1）计算过程复
    （2）杂尤其当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现或偏高或偏低缺乏实际意义。
    3．决策准则：当内部收益率IRR≥基准收益率或资金成本ic时，投资项目才具有财务可行性。

    （五）动态指标之间的关系（熟悉）
    净现值净现值率获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系即
    1．当净现值NPV＞0时：净现值率NPVR＞0，获利指数PI＞1，内部收益率IRR＞基准收益率ic。
    2．当净现值NPV=0时：净现值率NPVR=0，获利指数PI=1，内部收益率IRR=基准收益率ic。
    3．当净现值NPV＜0时：净现值率NPVR＜0，获利指数PI＜1，内部收益率IRR＜基准收益率ic。
    例：某公司现在有三项投资可供选择，其要求的最低报酬率为10%，各投资方案的有关资料如下：

年份
A
B
C

净利润
NCF
净利润
NCF
净利润
NCF

0

1

2

3
  

1800

3240
（20000）

11800

13240
  

（1800）

3000

3000
（9000）

1200

6000

6000
  

600

600

600
（12000）

4600

4600

4600

合计
5040
5040
4200
4200
1800
1800

静

态
PP
1.62
2.30
2.61

ROI
12.6%
15.6%
5%



动

态


NPV
1699
1557
(560)

NPVR
0.08
0.17
(0.05)

PI
1.08
1.17
0.95

IRR
16.04%
17.88%
7.32%

结论
可行
可行
不可行