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本章是财务管理的一个重点章节，近几年每年分数均较高，因此要求考生要全面理解、掌握。
第一节 项目投资概述
一、项目投资的含义与特点
项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
特点：投资金额大；影响时间长；变现能力差；投资风险大。
二、项目计算期构成
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
项目计算期=建设期+生产经营期
n=s+p
[例6-1]项目计算期的计算
某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。
要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。
（1）在建设起点投资并投产。
（2）建设期为一年。
??【答疑编号0610001：针对该题提问】
解：（1）项目计算期=0+10=10（年）
（2）项目计算期=1+10=11（年）
三、投资总额与原始总投资的关系
1.原始总投资：（P201）是反映项目所需现实资金水平的价值指标。它包括建设投资和流动资金投资两项内容。其中建设投资包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资。
2.投资总额：（P202）是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
投资总额=原始总投资+建设期资本化利息
举例：假设企业购建一条生产线，需要1000万元资金。若资金全部来源于银行贷款，借款年利率10%，预计建设期1年：
??【答疑编号0610002：针对该题提问】
则会计上：固定资产原值=1000+1000×10%=1100（万元）
若资金的50%来源于银行贷款，借款年利率10%，预计建设期1年：
则会计上：固定资产原值=1000+1000×50%×10%=1050（万元）
流动资金投资（营运资金投资或垫支流动资金）
本年流动资金增加额（垫支数）=该年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额
经营期流动资金需用数=该年流动资产需用数-该年流动负债需用数
举例：假设企业购建一条生产线，设备价款1000万元，需要材料200万元，其中50%的款项需要在本期支付，另外50%形成企业的流动负债，此时流动资金需用数=200－100=100（万元）。
教材P202[例6-2]项目投资有关参数的计算
企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。建设期为1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值。投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。
??【答疑编号0610003：针对该题提问】
根据上述资料可计算该项目有关指标如下：
（1）固定资产原值=100+6=106（万元）
（2）投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）
首次流动资金投资额=15-0=15（万元）
投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）
投产第二年的流动资金投资额=20-15=5（万元）
流动资金投资合计=15+5=20（万元）
（3）建设投资额=100+10=110（万元）
（4）原始总投资额=110+20=130（万元）
（5）投资总额=130+6=136（万元）
注意：
四、资金投入方式
资金投入方式分为一次投入和分次投入。
例：某项目经营期为5年，预计投产第一年年初流动资产需用额为50万元，预计第一年年初流动负债为15万元，投产第二年初流动资产需用额为80万元，预计第二年流动负债为30万元，预计以后每年的流动资产需用额均为80万元，流动负债均为30万元，则该项目终结点一次回收的流动资金为（ ）。
A.35万元
B.15万元
C.95万元
D.50万元
??【答疑编号0610004：针对该题提问】
答案：D
解析：第一年所需流动资金=50-15=35（万元）
首次流动资金投资额=35-0=35（万元）
第2年所需流动资金=80-30=50（万元）
第2年流动资金投资额=本年流动资金需用额-截止上年的流动资金投资额=50-35=15（万元）
流动资金投资合计=15+35=50（万元）
第二节 现金流量及其计算
一、现金流量的含义
（一）现金流量的定义
现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。
理解三点：
1.财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。
2.内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。
3.现金是广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。
举例：企业投产新产品，新产品的生产可以利用企业原来的旧设备，假设旧设备目前的变现价值为5万元，则由于投产该新产品企业丧失了5万元的变现流入。
（二）现金流量的构成
初始现金流量，包括建设投资、流动资金投资等。
营业现金流量，由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。
终结现金流量，包括回收的残值和回收的流动资金投资。
（三）确定现金流量的假设
1.投资项目的类型假设
假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。
2.财务可行性分析假设
在实际工作中，评价一个项目是否可行，不仅仅要考虑财务可行性，也要考虑环境（是否产生污染）、技术上是否可行，人力能否跟上等各方面。在财务管理中，评价一个项目是否可行只考虑财务可行性问题。
3.全投资假设
全投资假设是指即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自有资金。
4.建设期投入全部资金假设
5.经营期与折旧年限一致假设
6.时点指标假设
为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。
其中对于建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。
流动资金投资则在经营期期初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。
举例：企业投产新产品，新产品的生产可以利用企业原来的旧设备，假设旧设备目前的变现价值为5万元，则由于投产该新产品企业丧失了5万元的变现流入。
7.确定性假设
二、现金流量的内容与估算
内容：
（一）单纯固定资产投资项目的现金流量
1.现金流入量的内容
（1）增加的营业收入
（2）回收固定资产余值
2.现金流出量的内容
（1）固定资产投资（没有无形资产投资等）
（2）新增经营成本
（3）增加的各项税款
（二）完整工业投资项目的现金流量
1.现金流入量的内容
（1）营业收入
（2）回收固定资产余值
（3）回收流动资金
回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额。
（4）其他现金流入量
2.现金流出量的内容
（1）建设投资
（2）流动资金投资
（3）经营成本
（4）各项税款
（5）其他现金流出
（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量
1.现金流入量的内容
（1）因使用新固定资产而增加的营业收入
（2）处置旧固定资产变现净收入
（3）回收新旧固定资产余值差额
2.现金流出量的内容
（1）购置新固定资产的投资
（2）因使用新固定资产而增加的经营成本
（3）因使用新固定资产而增加的流动资金投资
（4）增加的各项税款
估算:
（一）现金流入量的估算
1.营业收入的估算
作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。为简化核算，假设正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等，所以以销售收入为基础确定。
2.回收固定资产余值的估算
按固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点回收的固定资产余值。
注意：对于更新改造项目要估算两次：第一次估算在建设起点发生的回收余值；第二次估算在项目终结点发生的回收余值。
3.回收流动资金的估算
在终结点一次性回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。
（二）现金流出量的估算
1.建设投资的估算
主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。
2.流动资金投资的估算
用每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用额，然后用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额确定本年流动资金增加额。
3.经营成本的估算
与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。
经营成本=总成本费用-年折旧额-无形资产和开办费摊销额-利息支出
经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的经营成本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。
4.各项税款的估算
在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。
归纳：
现金流量包括流入量和流出量。
三、估算现金流量时应注意的问题（P211-212）
1.必须考虑现金流量的增量；
所谓增量现金流量是指接受或者拒绝某一投资方案后，企业总现金流因此发生的变动。
2.尽量利用现有会计利润数据；
3.不能考虑沉没成本因素；
4.充分关注机会成本；
机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。
5.考虑项目对企业其他部门的影响。
四、净现金流量的确定
（一）净现金流量的含义
某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
（二）净现金流量的特点
财务管理的现金流量表与会计的现金流量表之间的不同：
项 目 财务管理 会 计
反映的对象 针对特定项目 特定企业
期间特征 包括整个项目计算期，连续多年 特定会计年度
表格结构 包括表格和指标两大部分 主表和辅表两部分
勾稽关系 表现为各年的现金流量具体项目与现金流量合计项目之间的关系 通过主、辅表分别按直接法和间接法确定的净现金流量进行勾稽
信息属性 面向未来的预计数 已知的历史数据
五、净现金流量的简算公式
（一）新建项目（以完整工业投资项目为例）净现金流量的简化公式
（1）
（2）生产经营期内的NCF（经营净现金流量）=营业收入-经营成本-所得税
因为经营成本=总成本-折旧、摊销-财务费用中的利息
所以上式=营业收入-总成本+折旧、摊销+财务费用中的利息-所得税
=净利+折旧、摊销+财务费用中的利息
（3）终结点的NCF=营业收入-经营成本-所得税+回收额
=净利+折旧、摊销+利息+回收额
举例：
P216例6-4：单纯固定资产投资项目的净现金流量计算
某企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。在建设起点一次投入借入资金1000万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获营业利润100万元。在经营期的头3年，每年归还借款利息110万元（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）。
要求：用简化方法计算该项目的净现金流量。
??【答疑编号0620001：针对该题提问】
解析：该项目的寿命10年，建设期为1年
项目计算期n=1+10=11（年）
（1）建设期的净现金流量=-原始总投资
NCF0=-1000（万元）
NCF1=0
（2）经营期内某年净现金流量=净利润+折旧+摊销+财务费用中的利息
固定资产原值=1000+100=1100（万元）
折旧=（原值-残值）/使用年限
=（1100-100）/10
=100（万元）
NCF2～4=100+100+110=310（万元）
NCF5～10=100+100=200（万元）
（3）终结点的NCF=净利+折旧、摊销+财务费用中的利息+回收额
NCF11=100+100+100=300（万元）
教材P217例6-5：考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量计算
某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息率10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期第1～7年每年产品销售收入（不含增值税）增加803.9万元，第8～10年每年产品销售收入（不含增值税）增加693.9万元，同时使第1～10年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税率为33%，不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息110万元，连续归还7年。
要求：分别按简化公式计算和按编制现金流量表两种方法计算该项目净现金流量（中间结果保留一位小数）。
??【答疑编号0620002：针对该题提问】
解：
（1）项目计算期=1+10=11（年）
建设期净现金流量：
NCF0=-1000（万元）
NCF1=0
（2）建设期资本化利息=1000×10%×1=100（万元）
固定资产原值=1000+100=1100（万元）
年折旧=（1100-100）/10=100（万元）
经营期第1～7年每年总成本=370+100+0+110=580（万元）
经营期8～10年每年总成本=370+100+0+0=470（万元）
经营期第1～7年每年营业利润=803.9-580=223.9（万元）
经营期第8～10年每年营业利润=693.9-470=223.9（万元）
每年应交所得税=223.9×33%=73.9（万元）
每年净利润=223.9-73.9=150（万元）
经营期内的净现金流量为：
NCF2～8=150+100+110=360（万元）
NCF9～10=150+100+0+0=250（万元）
（3）终结点的净现金流量NCF11=150+100+0+100=350（万元）
P219
表6-2 某固定资产投资项目现金流量表（全部投资）
项目计算期（第t年） 建设期 经营期 合计
0 1 2 3 … 8 9 10 11
1.0现金流入量：
1.1营业收入 0 0 803.9 803.9 … 803.9 693.9 693.9 693.9 7709
1.2回收固定资产余值 0 0 0 0 … 0 0 0 100.0 100
1.3现金流入量合计 0 0 803.9 803.9 … 803.9 693.9 693.9 793.9 7809
2.0现金流出量：
2.1固定资产投资 1000 0 0 0 … 0 0 0 0 1000
2.2经营成本 0 0 370.0 370.0 … 370.0 370.0 370.0 370.0 3700
2.3所得税 0 0 73.9 73.9 … 73.9 73.9 73.9 73.9 739
2.4现金流出量合计 1000 0 443.9 443.9 … 443.9 443.9 443.9 443.9 5439
3.0净现金流量 -1000 0 360.0 360.0 … 360.0 250.0 250.0 350.0 2370
教材P220例6-6：完整工业投资项目的净现金流量计算
某工业项目需要原始投资1250万元，其中固资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。
要求：按简化公式计算项目各年净现金流量。
??【答疑编号0620003：针对该题提问】
解析：该项目的寿命10年，建设期为1年
项目计算期n=1+10=11（年）
建设期净现金流量：
NCF0=-（1000+50）=-1050（万元）
NCF1=-200（万元）
固定资产原值=1000+100=1100（万元）
固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）
经营期内的净现金流量：
NCF2=10+100+50+110=270（万元）
NCF3=110+100+110=320（万元）
NCF4=160+100+110=370（万元）
NCF5=210+100+110=420（万元）
NCF6=260+100=360（万元）
NCF7=300+100=400（万元）
NCF8=350+100=450（万元）
NCF9=400+100=500（万元）
NCF10=450+100=550（万元）
终结点净现金流量：
终结点回收额=100+200=300（万元）
NCF11=500+100+300=900（万元）
例题：已知：某企业为开发新产品拟投资1000万元建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。
甲方案的净现金流量为：NCF0=-1000万元，NCF1=0万元，NCF2-6=250万元。
乙方案的相关资料为：在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，同时垫支200万元流动资金，立即投入生产：预计投产后1～10年每年新增500万元营业收入（不含增值税），每年新增的经营成本和所得税分别为200万元和50万元；第10年回收的固定资产余值和流动资金分别为80万元和200万元。
??【答疑编号0620004：针对该题提问】
分析：
乙方案项目计算期各年的净现金流量
建设期净现金流量：NCF0=-800-200=-1000（万元）
生产经营期内的净现金流量NCF1-9=营业收入-经营成本-所得税=500-200-50=250（万元）
或者折旧=（800－80）/10=72（万元）
利润=500-200-72=228（万元）
净利润=228-50=178（万元）
NCF1-9=净利润+折旧=178+72=250（万元）
终结点的净现金流量：NCF10=250+80+200=250+280=530（万元）
丙方案的现金流量资料如表1所示：
T 0 1 2 3 4 5 6～10 11 合计
原始投资 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年净利润 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折旧摊销额 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收额 0 0 0 0 0 0 0 280 280
净现金流量 （A） （B）
累计净现金流量 （C）
＊ "6～10"年一列中的数据为每年数，连续5年相等。
??【答疑编号0620005：针对该题提问】
分析：
T 0 1 2 3 4 5 6～10 11 合计
原始投资 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年净利润 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折旧摊销额 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收额 0 0 0 0 0 0 0 280 280
净现金流量 -500 -500 172+72+6 =250 250 250 （A）172+82=254 254 534 （B）1808
累计净现金流量 -500 -1000 -750 -500 （C）-250
该企业所在行业的基准折现率为8%，部分资金时间价值系数如下：
T 1 6 10 11
（F/P，8%，t） - 1.5869 2.1589 -
（P/F，8%，t） 0.9259 - - 0.4289
（A/P，8%，t） - - - 0.1401
（P/A，8%，t） 0.9259 4.6229 6.7101 -
要求：
（1）指出甲方案项目计算期，并说明该方案第2至6年的净现金流量（NCF2-6）属于何种年金形式；
??【答疑编号0620006：针对该题提问】
答案：甲方案项目计算期=6年
第2至6年的净现金流量（NCF2-6）属于递延年金形式。
（2）计算乙方案项目计算期各年的净现金流量；
答案：参见上述解答。
（3）根据表1的数据，写出表中用字母表示的丙方案相关净现金流量和累计净现金流量（不用列算式），并指出该方案的资金投入方式；
??【答疑编号0620007：针对该题提问】
答案：表格的填列参见上述解答。
该方案的资金投入方式为分两次投入（或分次投入）。
（4）计算甲、丙两方案包括建设期的静态投资回收期；
（5）计算（P/F,8%,10）和（A/P,8%,10）的值（保留四位小数）。
说明：（4）（5）以后再讲解。
（二）更新改造投资项目净现金流量的简算公式
在财务管理中确定更新决策的现金流量，通常是计算差量的现金流量。
1.确定差量净现金流量需要注意的问题：
（1）旧设备的初始投资应以其变现价值确定；
??【答疑编号0620008：针对该题提问】
举例：假设某更新改造项目旧设备的原值是10万元，账面净值5万元，变现价值3万元，则旧设备的初始投资为其变现价值3万元。
（2）计算期应以其尚可使用时间为标准；
??【答疑编号0620009：针对该题提问】
接上例：假设税法规定旧设备的寿命期是10年，目前已经使用了5年，预计尚可使用5年，则计算期为5年。
（3）旧设备的变现损失具有抵税作用，变现收益需要纳税。
??【答疑编号0620010：针对该题提问】
接上例：旧设备的账面净值为5万，变现价值为3万，假设企业的所得税税率为33%。则旧设备的变现会出现亏损，此时需要考虑亏损抵税：（5-3）×33%。
接上例：如果旧设备的账面净值为5万元，变现价值为8万元，则旧设备的变现会出现收益，此时需要考虑收益纳税：（8-5）×33%。
总之，处置旧设备产生的损失抵税额=（账面折余价值－变现价值）×所得税税率
2.计算公式
（1）若建设期不为零：
（2）若建设期为零：
注意：
1.更新改造项目差量流量与单纯固定资产项目净现金流量的计算的区别：
（1）更新改造项目计算的是差量流量；
（2）更新改造项目需要考虑旧设备变现损失抵税或者变现收益纳税的影响。
2.差量折旧的计算P222
旧设备的年折旧不是按照原来的账面价值确定，而是按照更新改造时旧设备的变价净收入扣除假定可以继续使用若干年后的预计净残值然后除以预计可以继续使用的年限计算的。
教材P223例6-7：固定资产更新改造投资项目的净现金流量的计算
某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用的旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新改造的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；第2～5年每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税率为33%，假设处理旧设备不涉及营业税金，全部资金来源均为自有资金。
要求：用简算法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量（NCFt）。（不保留小数）
??【答疑编号0630001：针对该题提问】
解析：
因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=旧固定资产折余价值-变价净收入=90151-80000=10151（元）
变现损失抵税=10151×33%=3350（元）
△NCF0=-△原始投资=-（180000-80000）=-100000（元）
经营期第1年增加的营业收入为50000元；经营期第2～5年增加的营业收入为60000元
经营期第1～5年每年因更新改造而增加的折旧
=新设备的折旧-旧设备的折旧
=（180000-残值）/5-（80000-残值）/5
=100000/5=20000（元）
经营期第第1年总成本的变动额
=该年增加的经营成本+该年增加的折旧=25000+20000=45000（元）
经营期第2～5年每年总成本的变动额=30000+20000=50000（元）
经营期第1年营业利润的变动额=50000-45000=5000（元）
经营期第2～5年营业利润的变动额=60000-50000=10000（元）
经营期第1年净利润的变动额=5000×（1-33%）=3350（元）
经营期第2～5年净利润的变动额=10000×（1-33%）=6700（元）
△NCF1=3350+20000+3350=26700（元）
△NCF2～5=6700+20000=26700（元）
[举例6-2]
[2002年试题]为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零），不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧。适用的企业所得税税率为33%。
相关资料如下：
资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110000元，预计发生清理费用1000元（用现金支付）。如果继续使用该设备，到第5年末的预计净残值为9000元（与税法规定相同）。
资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。
甲方案的资料如下：
购置一套价值550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元（与税法规定相同）。使用A设备可使企业第1年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2～4年内每年增加营业利润100000元；第5年增加经营净现金流量114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。
经计算，得到该方案的以下数据：按照14%折现率计算的差量净现值为14940.44元，按16%计算的差量净现值为-7839.03元。
乙方案的资料如下：
购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为：
△NCF0=-758160元，△NCF1～5=200000元。
资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4%，无风险报酬率8%。
有关的资金时间价值系数如下：
5年的系数利率或折现率 （F/A，i，5） （P/A，i，5） （F/P，i，5） （P/F，i，5）
10% 6.1051 3.7908 1.6105 0.6209
12% 6.3529 3.6048 1.7623 0.5674
14% 6.6101 3.4331 1.9254 0.5194
16% 6.8771 3.2773 2.1003 0.4761
要求及答案：
（1）根据资料一计算与旧设备有关的下列指标：
??【答疑编号0630002：针对该题提问】
①当前旧设备折余价值；
当前旧设备折余价值=299000-190000=109000（元）
②当前旧设备变价净收入；
当前旧设备变价净收入=110000-1000=109000（元）
（2）根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标：
??【答疑编号0630003：针对该题提问】
①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；
更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=550000-109000=+441000（元）
②经营期第1年总成本的变动额；
经营期第1年总成本的变动额=20000+80000=+100000（元）
③经营期第1年营业利润的变动额；
经营期第1年营业利润的变动额=110000-100000=+10000（元）
④经营期第1年因更新改造而增加的净利润；
经营期第1年因更新改造而增加的净利润=10000×（1-33%）=+6700（元）
⑤经营期第2～4年每年因更新改造而增加的净利润；
经营期第2～4年每年因更新改造而增加的净利润=100000×（1-33%）=+67000（元）
⑥第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差额；
第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差额=50000-9000=+41000（元）
⑦按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量（△NCF甲）；
△NCF0=-441000（元）
△NCF1=6700+80000=+86700（元）
△NCF2～4=67000+80000=+147000（元）
△NCF5=114000+41000=+155000（元）
⑧甲方案的差额内部收益率（△IRR甲）（后面讲）
（3）根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：
??【答疑编号0630004：针对该题提问】
① 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；
更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=-△NCF0=758160（元）
②B设备的投资；
△NCF0=-758160=-（新设备投资-旧设备变价净收入）
B设备的投资=109000+758160=867160（元）
③乙方案的差额内部收益率（△IRR乙）（后面知识）
（4）根据资料三计算企业期望的投资报酬率。（后面知识）
（5）以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。（后面知识）
第三节 项目投资决策评价指标及其计算
一、投资决策评价指标的分类
1.按是否考虑资金时间价值分类
动态评价指标：净现值，净现值率，获利指数，内部收益率
静态评价指标：投资利润率和投资回收期
2.按指标性质不同分为
正指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、投资利润率等
反指标：投资回收期
3.按指标数量特征分类
绝对数指标：净现值、投资回收期
相对数指标：净现值率、获利指数、投资利润率、内部收益率
4.按指标重要性分类
主要指标：净现值、内部收益率
次要指标：投资回收期
辅助指标：投资利润率
二、静态评价指标的含义、特点及计算方法
（一）静态投资回收期
1.含义：静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。分为：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期。
2.计算：
①满足特定条件下的简化公式：
不包括建设期的回收期 =原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量
特殊条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量相等，并且m×投产后前m年每年相等的净现金流量（NCF）≥原始总投资
项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。
举例：甲方案的建设期是1年，生产经营期是4年，初始投资额是100万元，第2到4年每年的经营净现金流量为40万元，第5年的经营净现金流量为60万元；乙方案初始投资额是100万元，建设期是1年，生产经营期是4年，第2到4年每年的经营净现金流量为30万元，第5年的经营净现金流量为80万元。
??【答疑编号0630005：针对该题提问】
分析：
初始投资100万元，前三年净现金流量相等且前三年净现金流量之和3×40=120＞100
所以甲方案可以利用简化公式，即甲方案不包括建设期的投资回收期=100/40=2.5（年），包括建设期的投资回收期=1+2.5=3.5（年）。
初始投资100万元，前三年净现金流量也相等的，但前三年净现金流量之和30×3=90＜100，所以不能用简化公式。
教材P217例6-5
某固定资产项目需要依次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息为10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期第1～7年每年产品销售收入（不含增值税）增加803.9万元，第8～10年每年产品销售收入（不含增值税）增加693.9万元，同时使第1～10年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税税率为33%，不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还贷款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付贷款利息110万元，连续归还7年。
??【答疑编号0630006：针对该题提问】
经过计算已经知道：
NCF0=-1000（万元）
NCF1=0
NCF2-8=150+100+110=360（万元）
NCF9-10=150+100+0=250（万元）
NCF11=150+100+100=350（万元）
由于投产后前7年的净现金流量是相等的，且前7年的净现金流量之和为7×360=2520大于原始总投资1000，所以可以使用简化公式计算，即：
不包括建设期投资回收期=1000/360=2.78（年）
包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期=2.78+1=3.78（年）
②一般情况下的计算公式为：
包括建设期的回收期=M+ 第M年累计净现金流量 /第M+1年净现金流量
这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年
教材P216例6-4
某企业拟购建一项固定资产，需要投资1000万元，按直线法折旧，使用寿命为10年，期末有100万元净残值。在建设起点一次投入借入资金1000万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获营业利润100万元。在经营期的头3年中，每年归还借款利息110万元（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）。
??【答疑编号0630007：针对该题提问】
通过前面的计算已经知道：
NCF0= -1000（万元）
NCF1=0（万元）
NCF2-4=100+100+110=310（万元）
NCF5-10=100+100=200（万元）
NCF11=100+100+100=300（万元）
本题中投产后前三年的净现金流量相等，但是前三年的净现金流量之和310×3=930小于原始总投资1000，所以不能用简化公式。
由于第四年的累计净现金流量小于0，第五年的累计净现金流量大于0，所以包括建设期的投资回收期介于4和5之间，即：
包括建设期的投资回收期=4+（70/200）=4.35（年）
教材P229[例6-9]
某投资项目的净现金流量为：NCF0=-1000万元，NCF1=0，NCF2～4=300万元，NCF5～10=100万元，NCF11=200万元。
??【答疑编号0630008：针对该题提问】
分析：因为第5年的累计净现金流量为零
所以包括建设期的投资回收期为5年
不包括建设期的投资回收期为=5-1=4（年）
表6-3 某固定资产投资项目现金流量表（全部投资）
项目计算期（第t年） 建设期 经营期
0 1 2 3 4 5 6 …
… … … … … … … … …
3.0净现金流量 -1000 0 300 300 300 100 100 …
4.0累计净现金流量 -1000 -1000 -700 -400 -100 0 +100 …
[例6-10]静态投资回收期的计算--列表法
有关资料见例6-5。
要求：按列表法确定该项目的静态投资回收期。
??【答疑编号0630009：针对该题提问】
解：依题意列表如表6-4所示。
表6-4 某固定资产投资项目现金流量表（全部投资）
单位：万元
项目计算期（第t年） 建设期 经营期 合计
0 1 2 3 4 5 6 … 10 11
… … … … … … … … … … …
3.0净现金流量 -1000 0 360 360 360 … 360 250 250 350 2370
4.0累计净现金流量 -1000 -1000 -640 -280 +80 … 1520 1770 +2020 +2370 -
∵第3年的累计净现金流量小于零
第4年的累计净现金流量大于零
不包括建设期的投资回收期=3.78-1=2.78（年）
3.静态投资回收期的特点（P230）：
静态投资回收期是一个静态的绝对量反指标，其优点包括：
（1）静态投资回收期能够直观地反映原始总投资的返本期限；
（2）便于理解，计算简单；
（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。
其缺点包括：
（1）没有考虑资金时间价值；
（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；
（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。
举例：假设目前有甲乙两个项目，其现金净流量信息如下：
??【答疑编号0640001：针对该题提问】
两个方案回收期一样，但明显乙项目要比甲项目好，乙项目后两年的流量每年都是100，而甲项目每年还是50。
（二）投资利润率
1.投资利润率又称投资报酬率，指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
2.计算公式
投资利润率=达产期年均利润/投资总额×100%
注意：投资总额是包含资本化利息的。
P220[例6-6]
某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期为10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元的净残值，开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元，流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。
??【答疑编号0640002：针对该题提问】
如果本题要求计算投资利润率，则：
投资利润率=[（10+110+160+210+260+300+350+400+450+500）/10]/[（1250+100）] ×100%
3.投资利润率指标的优缺点
投资利润率是一个静态相对量正指标。其优点是计算过程比较简单，能够反映建设期资本化利息有无对项目的影响。
其缺点：
第一，没有考虑资金时间价值因素；
第二，不能正确反映建设期长短、投资方式不同和回收额有无等条件对项目的影响；
第三，无法直接利用净现金流量信息；
第四，计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。
三、动态评价指标
（一）净现值
1.含义：净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。
2.折现率的确定：
（1）人为主观确定（逐步测试法）
（2）项目的资金成本；
（3）投资的机会成本（投资者要求的最低投资报酬率）；
（4）以行业平均资金收益率作为项目折现率。
3.计算
净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的计算现值的公式利用。
净现值=各年净现金流量的现值合计
教材P233[例6-12] 净现值的计算-- 一般方法
有关净现金流量数据见例6-6，该项目的基准折现率为10%。
要求：分别用公式法和列表法计算该项目的净现值。
??【答疑编号0640003：针对该题提问】
解：依题意，按公式法的计算结果为：
NPV=-1050×1-200×0.9091+270×0.8264+320×0.7513+370×0.6830+420×0.6209+360 ×0.5645+400×0.5132+450×0.4665+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505≈1103.14（万元）
按列表法计算结果为：
表6-5 某工业投资项目现金流量表（全部投资）
单位：万元
项目计算期（第1年） 建设期 经营期 合计
0 1 2 3 4 5 … 10 11
… … … … … … … … … …
3.0净现金流量 -1050 -200 270 320 370 420 … 550 900 3200
5.010%的复利现值系数 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 … 0.3855 0.3505 -
6.0折现的净现金流量 -1050.00 -181.82 223.13 240.42 252.71 260.78 … 212.03 315.45 1103.14
教材P234[例6-13]某企业拟建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。则其净现值计算如下：
??【答疑编号0640004：针对该题提问】
NCF0=-100（万元）
NCF1-10=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）
NPV=-100+20×（P/A,10%,10）=22.8914（万元）
教材P235[例6-14]假定有关资料与[例6-13]相同，固定资产报废时有10万元残值。则其净现值计算如下：
??【答疑编号0640005：针对该题提问】
NCF0=-100（万元）
折旧=（100-10）/10＝9（万元）
NCF1-9=净利润+折旧=10+9=19（万元）
NCF10=10+9+10=29（万元）
NPV=-100+19×（P/A,10%,9）+29×（P/F,10%,10）
或=-100+19×（P/A,10%,10）+10×（P/F,10%,10）
=20.6020（万元）
教材P236[例6-15]假定有关资料与[例6-13]相同，建设期为一年。其净现值计算如下：
??【答疑编号0640006：针对该题提问】
NCF0=-100（万元）
NCF1=-0
NCF2-11=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）
NPV=-100+20×（P/A,10%,11）-20×（P/A,10%,1）
或：-100+20×（P/A,10%,10）×（P/F,10%,1）=11.7194（万元）
教材P236[例6-16]假定有关资料与[例6-13]中相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，其他条件不变。则其净现值为：
??【答疑编号0640007：针对该题提问】
NCF0=-50（万元）
NCF1=-50（万元）
NCF2-10=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）
NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（万元）
4.净现值指标计算的插入函数法P237
在建设起点发生投资的情况下，需要进行下列调整：
调整后的净现值=按插入法求的净现值×（1+ic）
教材P237例6-17 净现值的计算--插入函数法
有关资料见例6-12。
要求：直接利用NPV函数计算净现值。
??【答疑编号0640008：针对该题提问】
解：在Excel表格中，直接插入NPV函数，并输入折现率10%和已知第0～n期的NCFt，求得的调整前的净现值为1002.90万元，则调整后的净现值＝1002.90×（1+10%）≈1103.19（万元）
5.净现值指标的优缺点：（P238）
净现值是一个折现的绝对量正指标。
优点：一是考虑了资金时间价值；二是能够利用项目计算期内的全部的净现金流量。
缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率水平；是一个绝对量指标不便于不同投资项目获利能力的比较。
净现值=经营期各年净现金流量现值合计-原始投资额现值
决策原则：NPV≥0，方案可行。
（二）净现值率
净现值率=投资项目净现值/原始投资的现值合计×100%
净现值率是一个折现的相对量正指标。
优点：在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；其计算比其他折现相对指标简单。
缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。
决策原则：NPVR≥0，方案可行。
（三）获利指数
1.获利指数是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
2.计算
获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
净现值率=投资项目净现值/原始投资的现值合计
=（投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计
=获利指数-1
所以：获利指数=1+净现值率
教材P240 [例6-19]获利指数的计算
仍按照6-12中的净现金流量资料，该项目的行业基准折现率为10%，其净现值为1103.14万元。
要求：（1）计算该方案的获利指数（结果保留两位小数）；
（2）验证获利指数与净现值率之间的关系。
??【答疑编号0640009：针对该题提问】
解：（1）获利指数的计算
∵ [NCFt·（P/F,ic,t）]=NCF2·（P/F,10%,2）+ NCF3·（P/F,10%,3）+ NCF4·（P/F,10%,4）+ NCF5·（P/F,10%,5）+…+ NCF10·（P/F,10%,10）+ NCF11·（P/F,10%,11）
=270×0.8264+320×0.7513+370×0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505
≈2334.98（万元）
︱ [NCFt·（P/F,ic,t）] ︱=︱NCF0·（P/F,10%,0）+ NCF1·（P/F,10%,1）︱
=︱-1050×1-200×0.9091︱
=1231.82（万元）
∴PI=2334.98/1231.82≈1.90
（2）PI与NPVR关系的验证
该项目的NPVR=1103.14/1231.82≈0.90
1+NPVR=1+0.90=1.90=PI
3.获利指数指标的优缺点
获利指数是一个折现的相对量正指标。
优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。
缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益率水平，计算起来比净现值率要麻烦一些，计算口径也不一致。
决策原则：PI≥1，方案可行。
例题：某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为1000万元，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为150万元，企业资金成本率10%，则方案本身的获利指数为（ ）。
A.1.1
B.1.15
C.1.265
D.1.165
答案：D
??【答疑编号0640010：针对该题提问】
解析：按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值，而是第零年前一年的价值。方案本身的净现值=按插入函数法求得的净现值×（1+ic）=150×（1+10%）=165（万元）
方案本身的净现值率=165/1000=16.5%
获利指数=1+16.5%=1.165
（四）内部收益率
1.含义：内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可望达到的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。
理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。
NPV＞0，则项目本身的投资收益率＞预定的折现率
NPV＜0，则项目本身的投资收益率＜预定的折现率
NPV=0，则项目本身的投资收益率=预定的折现率
2.计算：
（1）特殊条件下的简便算法
特殊条件：
①当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。
②投产后每年净现金流量相等。
教材P243[例6-20]某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，经营期为15年。
要求：
（1）判断能否使用特殊方法计算项目的内部收益率；
（2）求内部收益率。
??【答疑编号0640011：针对该题提问】
解：
（1）NCF0=-254580（元）
NCF1-15=50000（元）
所以可以使用简化公式计算内部收益率。
（2）-254580+50000×（P/A,IRR,15）=0
所以：（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916
查15年的年金现值系数表：
（P/A，18%，15）=5.0916
所以IRR=18%
教材P243[例6-21]某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。
??【答疑编号0640012：针对该题提问】
前面的计算中已知：
NCF0=-100
NCF1-10=20
所以：-100+20×（P/A,IRR,10）=0
所以：（P/A,IRR,10）=100/20=5
采用内插法
利率 （P/A,i,10）
14% 5.2161
IRR 5
16% 4.8332
（IRR -14%）/（16%-14%）=（5-5.2161）/（4.8332-5.2161）
IRR=15.13%
（2）一般条件下内部收益率的计算：逐步测试法
逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。
教材P217[例6-5]：
某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息率10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期第1～7年每年产品销售收入（不含增值税）增加803.9万元，第8～10年每年产品销售收入（不含增值税）增加693.9万元，同时使第1～10年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税率为33%，不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息110万元，连续归还7年。
??【答疑编号0650001：针对该题提问】
通过前面的计算已经知道：
若计算项目的内部收益率，则：
NPV=-1000+360×[（P/A，IRR，8）-（P/A，IRR，1）]+250×（P/F，IRR，9）+250×（P/F，IRR，10）+350×（P/F，IRR，11）=0
逐步测试（教材P246）
测试次数 设定的折现率 NPV
1 10% 918.3839
2 30% -192.7991
3 20% 217.3128
4 24% 39.3177
5 26% -30.1907
利用内插法
利率 净现值
24% 39.3177
IRR 0
26% -30.1907
IRR -24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/（-30.1907-39.3177）
IRR≈25.13%
（3）插入函数法：P247
在NCF0不为零的情况下，按插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率，但在项目计算期不短于两年的情况下，误差通常会小于1个百分点。如果建设起点不发生任何投资，则按本法计算的内部收益率就是项目真实的内部收益率。
3.内部收益率指标的优缺点：P247
内部收益率是一个折现的相对量正指标。
其优点包括：
（1）能够从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；
（2）计算过程不受行业基准收益率高低的影响。
其缺点包括：
（1）按照手工计算时，特殊条件难以满足，一般计算方法计算过程复杂；
（2）使用插入函数法比较简单，但在建设起点发生投资时，计算结果一定不正确，而且无法调整修订；
（3）当经营期内大量发生追加投资时，可能出现多个IRR，没有实际意义。
决策原则：内部收益率大于或等于行业基准收益率时方案才是可行的。
（五）折现指标间的比较：
1.相同点
第一，都考虑了资金时间的价值；
第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；
第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量大小的影响；
第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。
第五，都是正指标
2.区别：
指标 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率
数量特征 绝对量指标 相对量指标 相对量指标 相对量指标
是否可以反应投入产出的关系 不能 能 能 能
是否受设定折现率的影响 是 是 是 否
能否反映项目投资方案本身的报酬率 否 否 否 是
第四节 项目投资决策评价指标的运用
一、单一的独立投资项目的财务可行性评价
只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择"拒绝"。
1.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：
2.若主要指标处于可行区间，而次要或辅助指标处于不可行区间，则基本具备财务可行性。
3.若主要指标处于不可行区间，而次要或辅助指标处于可行区间，则基本不具备财务可行性。
4.若主要指标处于不可行区间，次要或辅助指标也处于不可行区间，则完全不具备财务可行性。
注意：
（1）主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用；
（2）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。
[例6-24]独立投资方案的财务可行性评价
某固定资产投资项目只有一个方案，其原始投资为1000万元，项目计算期为11年（其中生产经营期为10年）基准投资利润率为9.5%，行业基准折现率为10%。
有关投资决策评价指标如下：ROI=10%，PP=6年，PP'=5年，NPV= +162.65万元，NPVR=17.04%，PI=1.1704，IRR=12.73%。
要求：评价该项目的财务可行性。
??【答疑编号0650002：针对该题提问】
解：
∵ROI=10%＞i=9.5%，PP'=5年=P/2 ，NPV= +162.65万元＞0，NPVR=17.04%＞0，
PI=1.1704＞1，IRR=12.73%＞ic=10%
∴该方案基本上具有财务可行性（尽管PP=6年＞n/2=5.5年，超过基准回收期）
[例题] [2004年]某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：
现金流量表（部分） 价值单位：万元
建设期 经营期 合计
0 1 2 3 4 5 6
净现金流量 -1000 -1000 100 1000 （B） 1000 1000 2900
累计净现金流量 -1000 -2000 -1900 （A） 900 1900 2900 -
折现净现金流量 -1000 -943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3
（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
??【答疑编号0650003：针对该题提问】
答案：（1）计算表中用英文字母表示的项目：
（A）=-1900+1000=-900
（B）=900-（-900）=1800
（2）计算或确定下列指标：
①静态投资回收期；
②净现值；
③原始投资现值；
④净现值率；
⑤获利指数。
??【答疑编号0650004：针对该题提问】
答案：
①静态投资回收期：
不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5（年）
②净现值为1863.3万元
③原始投资现值=1000+943.4=1943. 4（万元）
④净现值率=1863.3/1943.4×100%≈95.88%
⑤获利指数=1+95.88%=1.9588≈1.96
或：获利指数=[（89+839.6+1425.8+747.3+705）]/1943≈1.96
（3）评价该项目的财务可行性。
??【答疑编号0650005：针对该题提问】
答案：
∵该项目的净现值1863.3万元＞0
净现值率95.88%＞0
获利指数1.96＞1
包括建设期的投资回收期3.5年＞6/2年
∴该项目基本上具有财务可行性。
二、多个互斥方案的比较与优选
（一）净现值法
当原始投资相同且项目计算期相等时：即可以选择净现值大的方案作为最优方案。
教材P252～253例6-25
[例6-25]净现值法在原始投资额相等的多个互斥方案决策中的应用
某个固定资产投资项目需要原始投资100万元，有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方法的净现值指标分别为228.914万元，117.194万元，206.020万元和162.648万元。A、B、C、D四个方案的项目计算期相同。
要求：
（1）评价每一个方案的财务可行性；
（2）按净现值法进行比较决策。
??【答疑编号0650006：针对该题提问】
解：（1）评价方案的财务可行性
因为A、B、C、D每个备选方案的NPV均大于零
所以这些方案均具有财务可行性
（2）按净现值法进行比较决策
∵228.914＞206.020＞162.648＞117.194
∴A方案最优，其次为C方案，再次为D方案，最差为B方案
（二）净现值率法
该法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。
（三）差额内部收益率法
该法适用于原始投资不相同，但计算期相同的多方案比较决策。
差额内部收益率是根据差量的净现金流量计算的使得净现值为0的折现率。其计算方法与内部收益率是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。
决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。
教材P256[例6-27]差额投资内部收益率法的应用
A项目原始投资的现值为150万元，1～10年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，1～10年的净现金流量为20.18万元。行业基准折现率为10%。
要求：
（1）计算差量净现金流量△NCF；
（2）计算差额内部收益率△IRR；
（3）用差额投资内部收益率法作出比较投资决策。
??【答疑编号0650007：针对该题提问】
解：（1）差量净现金流量：
△NCF0=-150-（-100）=-50（万元）
△NCF1～10=29.29-20.18=9.11（万元）
（3）用差额投资内部收益率法决策
假设已经计算出差额内部收益率为12.74%
∵△IRR=12.74%＞ic=10%
∴应当投资A项目
如果已知行业基准折现率是14%，则因为△IRR=12.74%＜14%，所以应投资B项目。
（2）差额内部收益率△IRR
（P/A，△IRR，10）=50/9.11≈5.4885
（P/A，12%，10）=5.6502＞5.4885
（P/A，14%，10）=5.2161＜5.4885
应用内插法：
（△IRR-12%）/（14%-12%）=（5.4885-5.6502）/（5.2161-5.6502）
△IRR=12%+[（5.6502-5.4885）/（5.6502-5.2161）×（14%-12%）]≈12.74%
差额投资内部收益率法特别适用于更新改造项目的决策。
例题教材P257[例6-28]：
已知更新改造项目的差量净现金流量为：△NCF0=-100000元，△NCF1～5=26700元。
（1）计算差额投资内部收益率指标；
??【答疑编号0650008：针对该题提问】
答案：
-100000+26700×（P/A，△IRR，5）=0
（P/A，△IRR，5）=3.7453
i 现值系数
10% 3.7908
△IRR 3.7453
12% 3.6048
（△IRR-10%）/（12%-10%）=（3.7453-3.7908）/（3.6048-3.7908）
△IRR=10%+[（3.7908-3.7453）]/[（3.7908-3.6048）]×（12%-10%）≈10.49%
（2）分别就以下两种不相关的情况为企业作出是否更新设备的决策，并说明理由。
①该企业的行业基准折现率为8%；
②该企业的行业基准折现率为12%。
??【答疑编号0650009：针对该题提问】
答案：
如果该企业行业基准收益率是8%，说明差额内部收益率高于基准收益率，则选择投资额大的方案，即应当更新设备。
如果该企业行业基准收益率是12%，说明差额内部收益率小于基准收益率，则选择原始投资额小的方案，即不应当更新设备。
[2002年试题]为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零），不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧。适用的企业所得税税率为33%。
相关资料如下：
资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110000元，预计发生清理费用1000元（用现金支付）。如果继续使用该设备，到第5年末的预计净残值为9000元（与税法规定相同）。
资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。
甲方案的资料如下：
购置一套价值550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元（与税法规定相同）。使用A设备可使企业第1年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2～4年内每年增加营业利润100000元；第5年增加经营净现金流量114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。
经计算，得到该方案的以下数据：按照14%折现率计算的差量净现值为14940.44元，按16%计算的差量净现值为-7839.03元。
乙方案的资料如下：
购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为：
△NCF0=-758160元，△NCF1-5=200000元。
资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4%，无风险报酬率8%。
有关的资金时间价值系数如下
5年的系数利率或折现率 （F/A，i，5） （P/A，i，5） （F/P，i，5） （P/F，i，5）
10% 6.1051 3.7908 1.6105 0.6209
12% 6.3529 3.6048 1.7623 0.5674
14% 6.6101 3.4331 1.9254 0.5194
16% 6.8771 3.2773 2.1003 0.4761
要求及答案：
（2）根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标：
⑧甲方案的差额内部收益率（△IRR甲）
??【答疑编号0650010：针对该题提问】
答案：
在⑦中已经计算出：
△NCF0=-441000（元）
△NCF1=6700+80000=+86700（元）
△NCF2-4=67000+80000=147000（元）
△NCF5=114000+41000=+155000（元）
i 净现值
14% 14940.44
△IRR 0
16% -7839.03
（△IRR-14%）/（16%-14%）=（0-14940.44）/（-7839.03-14940.44）
△IRR甲=14%+14940.44/（14940.44+7839.03）×（16%-14%）≈15.31%
（3）根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：
③乙方案的差额内部收益率（△IRR乙）
??【答疑编号0650011：针对该题提问】
答案：
已知△NCF0=-758160元，△NCF1～5=200000元
依题意，可按简便方法计算
（P/A，△IRR，5）=3.7908
∵（P/A，10%，5）=3.7908
∴△IRR乙=10%
（4）根据资料三计算企业期望的投资报酬率。
??【答疑编号0650012：针对该题提问】
答案：企业期望的投资报酬率=4%+8%=12%
（5）以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。
??【答疑编号0650013：针对该题提问】
答案：
∵甲方案的差额内部收益率（△IRR甲）=15.31%＞ic=12%
∴应当按甲方案进行设备的更新改造
∵乙方案的差额内部收益率（△IRR乙）=10%＜ic=12%
∴不应当按乙方案进行设备的更新改造
决策结论：应当按甲方案进行设备的更新改造（或：用A设备替换旧设备）。
（四）项目原始投资和计算期均不同
1.年等额净回收额法
该法适用于原始投资不同，特别是项目计算期也不同的多方案比较决策。
决策原则：选择年等额净回额最大的方案为优。
年等额净回收额=净现值×资本回收系数=净现值/年金现值系数
教材P258例题[6-29]年等额净回收额法在原始投资额不相等的多个互斥方案决策中的应用
某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。
要求：
（1）判断每个方案的财务可行性；
（2）用年等额净回收额法作出最终的投资决策（计算结果保留两位小数）。
??【答疑编号0660001：针对该题提问】
解：
（1）判断方案的财务可行性
∵A方案和B方案的净现值均大于零
∴这两个方案具有财务可行性
∵C方案的净现值小于零
∴该方案不具有财务可行性
（2）比较决策
经过计算可知，
A方案的年等额净回收额＝958.7/（P/A，10%，11）＝147.6（万元）
B方案的年等额净回收额＝920/（P/A，10%，10）＝149.7（万元）
∵149.7＞147.6
∴B方案优于A方案
例题：已知：某企业为开发新产品拟投资1000万元建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。
甲方案的净现金流量为：NCF0=-1000万元，NCF1=0万元，NCF2-6=250万元。
乙方案的相关资料为：在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，同时垫支200万元流动资金，立即投入生产：预计投产后1～10年每年新增500万元营业收入（不含增值税），每年新增的经营成本和所得税分别为200万元和50万元；第10年回收的固定资产余值和流动资金分别为80万元和200万元。
丙方案的现金流量资料如表1所示：
表1 单位：万元
T 0 1 2 3 4 5 6～10 11 合计
原始投资 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年净利润 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折旧摊销额 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收额 0 0 0 0 0 0 0 280 280
净现金流量 （A） （B）
累计净现金流量 （C）
“6～10”年一列中的数据为每年数，连续5年相等。
该企业所在行业的基准折现率为8%，部分资金时间价值系数如下：
T 1 6 10 11
（F/P,8%,t） － 1.5869 2.1589 －
（P/F,8%,t） 0.9259 － 0.4289
（A/P,8%,t） － － 0.1401
（P/A,8%,t） 0.9259 4.6229 6.7101 －
要求：
（4）计算甲、丙两方案包括建设期的静态投资回收期。
??【答疑编号0660002：针对该题提问】
答案：
甲方案不包括建设期的静态投资回收期=1000/250=4（年）
甲方案包括建设期的静态投资回收期=1+4=5（年）
前面的计算中已知丙方案的现金流量表：
T 0 1 2 3 4 5 6～10 11 合计
原始投资 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年净利润 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折旧摊销额 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收额 0 0 0 0 0 0 0 280 280
净现金流量 -500 -500 250 250 250 （A）254 254 534 （B）1808
累计净现金流量 -500 -1000 -750 -500 （C）-250
丙方案包括建设期的静态投资回收期=4+250/254=4.98（年）
（5）计算（P/F,8%,10）和（A/P,8%,10）的值（保留四位小数）；
??【答疑编号0660003：针对该题提问】
答案：
（P/F,8%,10）＝1/（ F/P,8%,10）＝1/2.1589＝0.4632
（A/P,8%,10）＝1/（P/A，8%，10）＝1/6.7101＝0.149
（6）计算甲、乙两方案的净现值指标，并据此评价甲、乙两方案的财务可行性；
??【答疑编号0660004：针对该题提问】
答案：
甲方案的净现值=-1000+250×[（P/A，8%，6）-（P/A，8%，1）]
=-1000+250×（4.6229-0.9259）=-75.75（万元）
通过前面的计算已知乙方案的净现金流量情况：
NCF0=-1000（万元）
NCF1-9=250（万元）
NCF10=530（万元）
乙方案的净现值=-1000+250×（P/A，8%，10）+280×（P/F，8%，10）
=-1000+250×6.7101+280×0.4632=807.22（万元）
因为甲方案的净现值为-75.75（万元），小于零，所以该方案不具有财务可行性。因为乙方案的净现值为807.22（万元），大于零，所以该方案具备财务可行性。
（7）如果丙方案的净现值为725.69万元，用年等额净回收额法为企业做出该生产线项目投资的决策。
??【答疑编号0660005：针对该题提问】
答案：
乙方案的年等额净回收额=807.22/（P/A,8%,10）=807.22×0.1490=120.28(万元)
丙方案的年等额净回收额=725.69/（P/A,8%,11）=725.69×0.1401=101.67(万元)
因为120.28（万元）大于101.67（万元）
所以乙方案优于丙方案，应选择乙方案 。
2.计算期统一法
具体处理方法：最小公倍数法和最短计算期法
决策原则：选择调整后净现值最大的方案为优
（1）方案重复法（最小公倍数法）
教材P260[例6-30]方案重复法在项目计算期不相等的多个互斥方案决策中的应用
A、B方案的计算期分别为10年和15年，有关资料如表6-6所示。基准折现率为12%。
表6-6 净现金流量资料 单位：万元
0 1 2 3～9 10 11～14 15 净现值
A —700 —700 480 480 600 - - 756.48
B —1500 —1700 —800 900 900 900 1400 795.54
要求：用计算期统一法中的方案重复法（第二种方式）作出最终的投资决策。
??【答疑编号0660006：针对该题提问】
解：依题意，A方案的项目计算期为10年，B方案的项目计算期为15年，两个方案计算期的最小公倍数为30年。
在此期间，A方案重复两次，而B方案只重复一次，则调整后的净现值指标为：
NPV'A=756.48+756.48（P/F,12%,10）+756.48×（P/F,12%,20）=1078.47（万元）
NPV'B=795.54+795.54（P/F,12%,15）=940.88（万元）
∵ NPV'A=1078.47万元＞NPV'B =940.88万元
∴A方案优于B方案。
（2）最短计算期法
计算期最短的方案调整后的净现值＝方案本身的净现值
其他方案调整后的净现值NPV″＝年等额回收额×（P/A,ic,n），其中n是指最短计算期。
教材P261［例6-31］最短计算期法在项目计算期不相等的多个互斥方案决策中的应用
有关资料仍按例6-30。
要求：用最小计算期法作出最终的投资决策。
??【答疑编号0660007：针对该题提问】
解：
依题意，A、B两方案中最短的计算期为10年，则调整后的净现值指标为：
NPVA″= NPVA=756.48万元
NPVB″= NPVB/（P/A,12%,15 ）×（P/A,12%,10）=795.54/（P/A,12%,15）×（ P/A,12%,10）=659.97（万元）
∵ NPVA″=756.48万元> NPVB″=659.97（万元）
∴A方案优于B方案。
例题：某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资金成本率）为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。
（1）A方案的有关资料如下：
金额单位：元
0 1 2 3 4 5 6 合计
净现金流量 -60000 0 30000 30000 20000 20000 30000 ―
折现的净现金流量 -60000 0 24792 22539 13660 12418 16935 30344
已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，该方案年等额净回收额为6967元。
（2）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年，净现值为50000元，年等额净回收额为9370元。
（3）C方案的项目计算期为12年，包括建设期的静态投资回收期为7年，净现值为70000元。
要求：
（1）计算或指出A方案的下列指标：①包括建设期的静态投资回收期；②净现值。
??【答疑编号0660008：针对该题提问】
答案：①因为A方案第三年的累计净现金流量＝30000＋30000＋0－60000＝0
所以该方案包括建设期的静态投资回收期＝3（年）
②净现值＝折现的净现金流量之和＝30344（元）
（2）评价A、B、C三个方案的财务可行性。
??【答疑编号0660009：针对该题提问】
答案：对于A方案：
由于净现值（30344元）大于0，包括建设期的投资回收期＝3年＝6/2年，所以该方案完全具备财务可行性；
对于B方案：
由于净现值（50000元）大于0，包括建设期的静态投资回收期为3.5年小于8/2年，所以该方案完全具备财务可行性；
对于C方案：
由于净现值（70000元）大于0，包括建设期的静态投资回收期为7年大于12/2年，所以该方案基本具备财务可行性
（3）计算C方案的年等额净回收额。
??【答疑编号0660010：针对该题提问】
答案：C方案的年等额净回收额＝净现值×（A/P,10%,12）＝70000×0.1468＝10276（元）
（4）按计算期统一法的最短计算期法计算B方案调整后的净现值（计算结果保留整数）。
??【答疑编号0660011：针对该题提问】
答案：三个方案的最短计算期为6年
B方案调整后的净现值NPVB″＝年等额回收额×（P/A,10%,6）＝9370×4.3553＝40809（元）
（5）分别用年等额净回收额法和最短计算期法作出投资决策（已知最短计算期为6年，A、C方案调整后净现值分别为30344元和44755元）。
部分时间价值系数如下：
t 6 8 12
10%的年金现值系数 4.3553 - -
10%的回收系数 0.2296 0.1874 0.1468
（2005年）
??【答疑编号0660012：针对该题提问】
答案：年等额净回收额法：
A方案的年等额回收额＝6967（元）
B方案的年等额回收额＝9370（元）
C方案的年等额回收额＝10276（元）
因为C方案的年等额回收额最大，B方案次之，A方案最小
所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。
最短计算期法：
A方案调整后的净现值＝30344（元）
B方案调整后的净现值＝40809（元）
C方案调整后的净现值＝44755（元）
因为C方案调整后的净现值最大，B方案次之，A方案最小
所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。
（6）用方案重复法计算三个方案调整后的净现值，并且进行投资决策。
??【答疑编号0660013：针对该题提问】
答案：
方案重复法：
NPVA'=30344×[1+（P/F,10%,6）+（P/F,10%,12）+（P/F,10%,18）]=62599.67（元）
NPVB'=50000×[1+（P/F,10%,8）+（P/F,10%,16）]=84205（元）
NPVC'＝70000×[1+（P/F,10%,12）]=92302（元）
因为C方案调整后的净现值最大，其次是B方案，A方案最小，与前面的决策结果是一样的。
三、多方案组合排队的投资决策
总原则：在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。
具体原则：
1.在资金总量不受限制的情况下，选择所有净现值大于等于0的方案进行组合，可按每一项目的净现值大小来排队，确定优先考虑的项目顺序。
2.在资金总量受到限制时，则需按净现值率的大小，结合净现值进行各种组合排队，从中选出能使∑NPV最大的最优组合。
参照教材263页【例6-32】设有A、B、C、D、E五个投资项目为非互斥方案，有关原始投资额、净现值、净现值率和内部收益率数据如表6-7所示。
表6-7 单位：万元
项 目 原始投资 净现值 净现值率 内部收益率
A 300 120 0.4 18%
B 200 40 0.2 21%
C 200 100 0.5 40%
D 100 22 0.22 19%
E 100 30 0.3 35%
要求：分别就以下不相关情况作出方案组合决策：
（1）投资总额不受限制；
??【答疑编号0660014：针对该题提问】
答案：
此时选择所有净现值大于等于零的项目。
当投资总额不限限制或限额大于或等于900万元时，最佳投资组合方案为A+C+B+E+D。
（2）当投资总额的限制为400万元时：
??【答疑编号0660015：针对该题提问】
答案：
表6—8 单位：万元
顺序 项目 原始投资 累计原始投资 净现值 累计净现值
1 C 200 200 100 100
2 A 300 500 120 220
3 E 100 600 30 250
4 D 100 700 22 272
5 B 200 900 40 312
组合C+E+D，净现值合计152万元；
组合C+B，净现值合计140万元；
组合A+E，净现值合计150万元；
组合A+D，净现值合计142万元；
组合E+D+B，净现值合计92万元。
所以最优组合为C+E+D，此时累计投资总额为200+100+100=400万元，实现的净现值合计为152万元。
[举例]：南方公司有五个投资项目，公司能够提供资金总额是350万元。有关资料如为（单位：万元）
项目 原始投资 净现值 净现值率
A项目 100 50 50%
B项目 200 110 55%
C项目 50 20 40%
D项目 150 80 53.3%
E项目 100 70 70%
求最优投资组合。
??【答疑编号0660016：针对该题提问】
答案：按照净现值率大小顺序排列
项目 原始投资 净现值 净现值率
E项目 100 70 70%
B项目 200 110 55%
D项目 150 80 53.3%
A项目 100 50 50%
C项目 50 20 40%
投资额是总额限制350万元：
E+B+C，净现值合计=70+110+20=200（万元）
E+D+A，净现值合计=70+80+50=200（万元）
B+D，净现值合计=110+80=190（万元）
B+A+C，净现值合计=110+50+20=180（万元）
所以E＋B＋C组合和E＋D＋A组合都是最优组合。
本章小结
1.正确确定净现金流量
2.根据净现金流量计算各个指标
3.各评价指标的运用以及特点
4.互斥方案的决策 |
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发表于 2006-4-14 10:11:04
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