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本章作为投资管理的基础章节，主要是为后面两章打基础，题型主要是客观题和小计算题，计算题的考点主要是资本资产定价模型、投资组合收益率、投资组合风险的衡量以及与第七章结合的计算。
第一节 投资的含义与种类
本节的主要内容：
一、 投资的含义与特点（了解）
二、投资的动机（掌握）
三、投机与投资的关系（了解）
四、投资的分类（掌握）
一、投资的含义与特点
1.含义：投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金或实物的经济行为。
2.特点：目的性、时间性、收益性、风险性
二、投资动机的分类
分类标准 分类
按投资的层次 行为动机（出于企业的本能）、经济动机（投资的核心目的）和战略动机（高层次的）
按投资的功能 获利动机、扩张动机、分散风险动机和控制动机
三、投机与投资的关系
投机是一种承担特殊风险获取特殊收益的行为。
投机与投资的关系 投机的作用
相同点 区别点 积极作用 消极作用
投机是投资的一种特殊形式；两者的基本目的一致；两者的未来收益都带有不确定性，都包含有风险因素，都要承担本金损失的危险。 ?投机与投资在行为期限的长短、利益着眼点、承担风险的大小和交易的方式等方面有所区别。 ?在经济生活中，投机能起到导向、平衡、动力、保护等四项积极作用。 ?过度投机或违法投机存在不利于社会安定、造成市场混乱和形成泡沫经济等消极作用。
四、投资的分类（注意各类投资的特点）
分类标准 分类 特点
按照投入行为的介入程度不同 直接投资 资金所有者和资金使用者是统一的
间接投资 资金所有者和资金使用者是分离的
按照投资对象的不同 实物投资 投资对象为实物形态资产，相对于金融投资其风险小、流动性低、交易成本高
金融投资 投资对象为金融资产，相对于实物投资其风险大、流动性高、交易成本低
按照投入的领域不同 生产性投资 最终成果为各种生产性资产
非生产性投资 最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力，但能形成社会消费或服务能力
按经营目标的不同 盈利性投资（经济性投资或商业投资） 担负着促进生产发展和社会进步的重要职能
政策性投资(非盈利性投资) 不能带来经济效益，却能带来社会效益
按照投资的方向不同 对内投资 从企业来看，通过对内投资可以使企业取得了可供本企业使用的实物资产
对外投资 从企业来看，对外投资不能使企业取得了可供本企业使用的实物资产
按照投资的内容不同 固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式
第二节 投资风险与投资收益
本节的主要内容：
一、投资风险的含义（了解）
二、投资收益的含义（掌握）
三、投资组合风险收益率的计算（掌握）
一、投资风险的含义
1.含义：投资风险是指由于投资活动受到多种不确定因素的共同影响，而使得实际投资出现不同结果的可能性。
2.导致投资风险产生的原因：投资费用的不确定性，投资收益的不确定性，因金融市场变化所导致的购买力风险和利率风险，政治风险和自然灾害，以及人为因素造成投资决策失误等多个方面。
二、投资收益的含义
投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取的补偿，包括：期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要投资收益等类型。
期望投资收益是指在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数；
实际投资收益是指特定投资项目具体实施之后在一定时期内的真实收益，又称真实投资收益；
无风险收益等于资金的时间价值与通货膨胀补贴之和；
必要投资收益等于无风险收益与风险收益之和。
无风险收益=资金的时间价值+通货膨胀补贴
必要收益（率）=无风险收益（率）+风险收益（率）
=资金时间价值+通货膨胀补贴（率）+风险收益（率）
三、投资组合风险收益率的计算
（一）投资组合的期望收益率
投资组合的期望收益率就是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。其公式为：
P84 [例5-1]投资组合的期望收益率的计算
某企业拟分别投资于A资产和B资产，其中，投资于A资产的期望收益率为8%，计划投资额为500万元；投资于B资产的期望收益率为12%，计划投资额为500万元。
要求：计算该投资组合的期望收益率。
??【答疑编号0510001：针对该题提问】
解：依题意可知：某企业对于A、B两项资产的投资各占50%，单项投资的收益率的加权平均数之和就是组合投资收益率。
投资组合期望收益率=8%×50%+12%×50%=10%
（二）两项资产构成的投资组合的风险
1.协方差
协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。其计算公式为：
结论：P185
协方差计算出的结果可能是正值也可能是负值，分别显示了两个投资项目之间收益率变动的方向。协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈反方向变动。协方差绝对值越大，表示两种资产投资收益率关系越密切；协方差绝对值越小，表示两种资产投资收益率关系越疏远。
2.相关系数
相关系数是协方差与两个投资方案投资收益率标准差之积的比值，其计算公式为：
就其绝对值而言，系数值的大小与协方差的大小呈相同方向变化。相关系数总是在-1到+1之间的范围内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示不相关。?
3.两项资产构成的投资组合的总风险
由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为：
Vp=W21σ21+W22σ22+2W1W2Cov（R1，R2）
由两种资产组合而成的投资组合收益率的标准离差的计算公式为：
公式记忆方法：
（a+b）2=a2+b2+2ab
组合方差=a2+b2+2abρ
其中a=A资产的比重×a资产的标准差
b=B资产的比重×B资产的标准差
P186 [例5-2]两项资产构成的投资组合的风险评价
仍按5-1资料。假定投资A、B资产期望收益率的标准离差均为9%。
要求：分别计算当A、B两项资产的相关系数分别为+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4，和-1时的投资组合收益率的协方差、方差和标准离差。
??【答疑编号0510002：针对该题提问】
解：依题意，W1=50%，W2=50%，σ1=9%，σ2=9%，则：
该项投资组合收益率的协方差Cov（R1,R2）=0.09×0.09×ρ12=0.0081×ρ12
投资组合的方差Vp=50%2×9%2+50%2×9%2+2×50%×50%×Cov（R1,R2）
=0.00405+0.5Cov（R1,R2）
投资组合的标准离差
若相关系数为0.4，则组合的协方差=0.4×9%×9%=0.00324，组合的方差=（50%×9%）2+（50%×9%）2+2×50%×9%×50%×9%×0.4=0.00567，组合的标准离差
。
例题：某企业拟投资A、B两个投资项目，其有关资料如下：
项目 A B
报酬率 10% 18%
标准差 12% 20%
投资比例 0.8 0.2
A和B的相关系数 0.2
要求：
（1）计算投资于A和B的组合收益率
??【答疑编号0510003：针对该题提问】
答案：组合收益率=加权平均的收益率=10%×0.8+18%×0.2=11.6%
（2）计算A和B的协方差
??【答疑编号0510004：针对该题提问】
答案：协方差=12%×20%×0.2=0.48%
（3）计算A和B的组合方差（百分位保留四位小数）
??【答疑编号0510005：针对该题提问】
答案：组合方差=
或= =1.2352%
（4）计算A和B的组合标准差（百分位保留两位小数）
??【答疑编号0510006：针对该题提问】
答案：
结论：
（1）不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该组合的期望收益率就不变。
（2）当相关系数为+1的时候，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险，此时的标准离差最大。
当相关系数为-1时，情况刚好相反，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险，此时的标准离差最小。
当相关系数在0～+1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可分散投资风险的效果就越大。
当相关系数在0～- 1范围内变动的时，表明单项资产收益率之间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低（绝对值越小），其投资组合可分散的投资风险的效果就越小。
当相关系数为零时，表明单项资产收益率之间是无关的。其投资组合可分散的投资风险的效果比正相关时的效果要大，但比负相关时的效果要小。
根据组合标准差的计算公式：
4.投资组合风险的分类及特点
投资组合的总风险由非系统风险和系统风险两部分内容所构成。
非系统风险（可分散风险）是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低，如果分散充分有效的话，这种风险就能被完全消除。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。
值得注意的是，在风险分散化过程中，不应当过分夸大投资多样性和增加投资项目的作用，在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显，但增加到一定程度后，风险分散的效应会逐渐减弱。
系统风险（不可分散风险）是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。系统风险是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。
第三节 资本资产定价模型
本节主要内容：
一、β系数?
二、资本资产定价模型
一、β系数
（一）单项资产的β系数（了解）
1.含义
单项资产的β系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。
2.计算
公式1：
公式2：
3.结论
当β=1时，表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；如果β＞1，说明该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；如果β＜1，说明该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。
（二）投资组合的β系数（掌握）
1.含义
投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。
2.计算：
P192例题[5-3]投资组合的β系数的计算方法--方法一
某投资组合由A、B、C三项资产组成，有关机构公布的各项资产的β系数分别为0.5，1.0和1.2。假定各项资产在投资组合中的比重分别为10%，30%和60%。
要求：计算该投资组合的β系数。
??【答疑编号0510007：针对该题提问】
解：依题意， ，则有：
3.影响因素：投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
二、资本资产定价模型
1.资本资产定价模型的基本表达式
投资人要求的必要收益率=无风险收益率（Rf）+风险收益率（β×（Rm-Rf））
E（Ri）=RF+βi（Rm－RF）
单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和β系数三个因素的影响。
P193例题5-4资本资产定价模型的应用
A股票的β系数为0.5，B股票的β系数为1.0，C股票的β系数为2，无风险利率为6%，假定同期市场上所有股票的平均收益率为10%。
要求：计算上述三种股票的投资必要收益率，并判断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。
??【答疑编号0510008：针对该题提问】
解：依题意，Rf=6%，β1=0.5，β2=1，β3=2，Rm=10%，则：
A股票的必要收益率 =
B股票的必要收益率
C股票的必要收益率
只有当A股票的收益率达到或超过8%，B股票的收益率达到或超过10%，C股票的收益率达到或超过14%时，投资者才能愿意投资购买。否则，投资者就不会投资。
2.投资组合风险收益率的计算
投资组合风险收益率的计算公式为：
E（Rp）=βp（Rm－RF）
投资组合风险收益率也受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的β系数三个因素的影响。在其他因素不变的情况下，风险收益率与投资组合的β系数成正比，β系数越大，风险收益率就越大；反之就越小。
P195例[5-5]投资组合风险收益率的计算
某企业目前持有由A、B、C三种股票构成的证券组合，每只股票的β系数分别是0.5，1.0和1.2，它们在证券组合总所占的比重分别为10%，30%和60%，据此计算的证券组合的β系数为1.07，当前股票的市场收益率为10%，无风险收益率为6%。
要求计算公司证券组合的风险收益率。
解：依题意， ，则：
证券组合的风险收益率
=1.07×（10%-6%）
=4.28%
P195 [例5-6]投资比重的改变对投资组合风险收益率的影响
仍按照例5-5的资料，该公司为降低风险，售出部分C股票，买进部分A股票，使A、B、C三种股票在证券组合中所占的比重变为60%，30%，10%，其他条件不变。
要求：
（1）计算新证券组合的β系数；
（2）计算新证券组合的风险收益率，并与原组合进行比较。
解：
（1）依题意， ，则：
新证券组合的
（2）依题意， ，
则：新证券组合的风险收益率
=0.72×（10%-6%）
=2.88%
因为新证券组合的风险收益率为2.88%，小于原组合的4.28%，说明系统风险被降低了。
从本例可以看出，改变投资比重，可以影响投资组合的β系数，进而改变其风险收益率。通过减少系统风险大的资产比重，提高系统风险小的资产比重，能达到降低投资组合总体风险水平的目的。
3.投资组合β系数的推算
[例5-7]投资组合β系数的计算--方法2
某投资组合的风险收益率为8%，市场组合的平均收益率为10%，无风险收益率为6%。
要求计算投资组合的β系数，并评价其风险的大小。
解：依题意， ，则投资组合的
4.建立资本资产定价模型所依据的假设条件（了解）
（1）在市场中存在许多投资者；
（2）所有投资者都计划只在一个周期内持有资产；
（3）投资者只能交易公开交易的金融工具（如股票、债券等），并假定投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷；
（4）市场环境不存在摩擦；
（5）所有的投资者都是理性的，并且都能获得完整的信息；
（6）所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计。
资本资产定价模型是建立在市场存在完善性和环境没有摩擦的基础之上的。
本章小结
1.协方差=ρ×σ1×σ2
2.组合的方差、标准差
3.资本资产定价模型
4.注意一些结论
例题：某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。
已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。
要求：
（1）根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。
??【答疑编号0510009：针对该题提问】
答案：
A股票的β＞1，说明该股票所承担的系统风险大于市场投资组合的风险（或A股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险的1.5倍）
B股票的β=1，说明该股票所承担的系统风险与市场投资组合的风险一致（或B股票所承担的系统风险等于市场投资组合的风险）
C股票的β＜1，说明该股票所承担的系统风险小于市场投资组合的风险（或C股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险的0.5倍）
（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。
??【答疑编号0510010：针对该题提问】
答案：A股票的必要收益率=8%+1.5×（12%-8%）=14%
（3）计算甲种投资组合的β系数和风险收益率。
??【答疑编号0510011：针对该题提问】
答案：甲种投资组合的β系数=1.5×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.15
甲种投资组合的风险收益率=1.15×（12%-8%）=4.6%
（4）计算乙种投资组合的β系数和必要收益率。
??【答疑编号0510012：针对该题提问】
答案：乙种投资组合的β系数=3.4%/（12%-8%）=0.85
乙种投资组合的必要收益率=8%+3.4%=11.4%
（5）比较甲乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资风险大小。（2005年）
??【答疑编号0510013：针对该题提问】
答案：甲种投资组合的β系数（1.15）大于乙种投资组合的β系数（0.85），说明甲投资组合的系统风险大于乙投资组合的系统风险。 |
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发表于 2006-4-14 10:08:27
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